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疫情影响一季度业绩,期待MLCC持续

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  • 发表于:2020-03-25 20:13 分享至:

    陶瓷龙头企业,具备长期投资价值。展望2020年,MLCC有望量价齐升、创新产品规模逐步上量,维持“买入”评级。

    4Q19收入回暖,1Q20业绩因疫情影响下滑。公司发布2019年报,期间实现:营业收入27.26亿元、YoY-27.30%,归母净利润8.71亿元、YoY-33.93%。受国际贸易摩擦以及电子产品行业整体需求放缓影响,报告期内公司的电子元件及材料、通信部件、半导体部件产品销售额跟随下滑。看Q4单季度:营业收入7.30亿元、环比+14.95%,收入端呈现恢复增长趋势;净利润2.04亿元、环比+2.68%。公司发布了2020年一季度业绩预告:归母净利润1.60-1.95亿元、YoY-15-30%,主要原因是受到疫情影响公司产品销售出现下滑。

    2019年分业务板块分析。通信部件(插芯、陶瓷后盖为主):收入9.33亿元、YoY-31.14%,其中大家测算插芯基本保持稳定、陶瓷后盖由于部分客户手机项目变更导致收入下降;毛利率49.06%、同比+4.32PCTs,公司陶瓷插芯保持行业领先地位,加快拓展海外高价值市场。电子原件及材料(MLCC、基片为主):收入8.40亿元、YoY-38.42%,MLCC在2019年前三季度行业价格同比下滑、叠加去库存影响公司稼动率不高;毛利率46.68%、YoY-15.33PCTs,降价虽有影响但仍高于行业平均水平。半导体部件(PKG、指纹识别盖板为主):收入4.80亿元、YoY-17.38%,其中大家测算PKG具备性能和价格双重优势同比略有增长、指纹识别盖板行业饱和收入下滑明显;毛利率43.76%、YoY+0.55PCTs,产品结构变化有积极贡献。

    研发投入保持力度,经营现金流表现优异。2019年公司分季度“销售+管理+研发”费用率分别为16.2%/17.9%/14.5%/19.7%,其中Q4管理费用率有所上升。2019全年研发费用率为6.47%、YoY+2.18PCTs,在收入下滑的情况下仍旧保持研发力度。2019年公司分季度毛利率分别为50.8%/52.4%/46.8%/46.4%,Q4毛利率基本企稳,随着被动元件景气上行有望逐步回升。2019年公司经营活动现金流量净额17.15亿元,应收账款和票据8.75亿元、YoY-43.4%,净利润的现金含量继续提升,资产负债表整体保持稳健水平。疫情对行业需求带来负面影响,大家预计公司凭借垂直一体化的产业优势和一贯稳健的管理能力,具备更强的抵御风险和持续发展能力。

    公司确立MLCC战略方向,国产替代空间广阔。展望2020年MLCC行业,产能短期受限,5G手机、智能汽车、安防军用等需求长期看涨;虽然疫情影响了全球需求恢复,但国产替代加速有望迎来中国大陆厂商发展机遇。公司MLCC产能快速扩展,2018年底20亿只/月、2019年底40亿只/月、公告22.85亿元扩产项目完成后有望达到250亿只/月,加快高可靠性的超小型、高比容、高耐电压等高端产品的规模化生产,有利于拓展5G手机、智能汽车、基站工控等高端应用场景。考虑到公司MLCC价格已经走出底部、销量有望快速上涨,大家判断MLCC将为公司未来几年业绩增长提供有力支撑。

    投资建议:公司是电子陶瓷龙头企业,确立MLCC战略方向,多项创新业务亦同比向好。考虑到疫情对行业需求和公司产品销售的影响,下调公司2020-2021年净利润预测为11.32/14.18亿元(原预测为13.15/17.20亿元,变动幅度-13.9%/-17.5%),新增2022年净利润预测为17.09亿元,对应EPS预测为0.65/0.81/0.98元/股(原预测为0.75/0.99/NA元),现价对应30/24/20x PE,考虑到公司电子陶瓷龙头价值,维持“买入”评级。

    三环集团(300408)2019年报&2020Q1业绩预告点评:疫情影响一季度业绩,期待MLCC持续。

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